私募冷眼观望新三板 恐难担IPO堰塞湖引流重任

2013-01-21    资本市场    邓鸿    我要评论   
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  1月16日,全国中小企业股份转让系统(“新三板”)在京揭牌。随着相关交易细则随后公布,新三板即将迎来万亿规模扩容大潮。

  上海德澄股权投资有限公司董事长李军透露,新三板细则的推出,总体方向是个利好,但里面到底会有怎样的机会还不好说,当然会是未来投资和退出的渠道之一,“我们把它作为业务的一个方面来关注。”SK资本合伙人陈恺则透露,“过去由于信息不对称,双方接触都很难,现在找项目更加方便了。”

  然而,不少业内人士也担忧,面对800余家排队等候上市的IPO“堰塞湖”,不少企业对于转战新三板的积极性并不算高,恐会出现分流不足的现象。

  分流不足

  1月8日,证监会正式公布《非上市公众公司监管办法》的配套规则——《非上市公众公司监管指引第1、2、3号》(信息披露、申请文件、章程必备条款),自公布之日起正式实施。当即,新三板概念股集体出现上涨,其中东湖高新和高新发展涨停,苏州高新、海泰发展等股票也表现不俗。“未来新三板将成为多层次资本市场的基石,新三板的规模将超过主板,也将分流等待在主板IPO的企业排队队伍。”此前,证监会主席助理张育军在接受新华社记者采访时表示。

  截至2012年底,IPO在审待发企业超过800家,被业内称为IPO“堰塞湖”。如果按照当前的新股发行节奏推算,要消化如此数量,至少需要3年至5年时间,还不包括未来将陆续排队等候上市的企业。

  在华泰证券研究员赵湘鄂看来,新交易制度可能是向场内市场看齐,从目前的委托成交过渡到竞价成交,并在2014年后引入做市商制度。试点园区扩容,全年新增10-20家。

  然而,他担忧的是,拟IPO公司挂牌新三板的意愿不足,不仅再融资规模小,而且在转板机制未明之际转板存在较大的不确定,一样要排队候审。再者,目前新三板试点园区仅4家,837家拟IPO公司中,出自上述4园区的不足100家,分流效果不明显。

  申银万国证券分析师李筱璇也指出,从当前定位和未来愿景看新三板与沪深交易所尚难相提并论,场外市场的组织形式、功能定位和交易制度规则与沪深主板全然不同,而全国性场外市场也不只新三板,还有天津交所,希望中国场外股权市场如纳斯达克般发展壮大,但升级为交易所主板则无必要且违背初衷。

  实际上,从“中关村代办股份报价转让系统”到“全国中小企业股份转让系统”有几点变化:首先,地域的扩大,不止局限于中关村高新区,自去年9月扩大至4个园区,开始向统一监管的全国性场外市场迈进;第二,明确定位为中小企业服务,中国的中小企业已经达到了5000多万家,也不排除将来突破高新区的限制,发展为更广泛意义的全国市场;第三,将更着力市场功能的发挥,此前“代办股份报价转让系统”更多是基本信息平台的搭建,融资功能有限,交易极为冷淡,定价机制未发挥,未来在新的交易制度和规则体系下市场效率有望提升。

  赵湘鄂指出,此时存在事件驱动型投资机会,投资主线:园区、券商、创投。一是从事地产和投资业务的高新园区运营商,关注与新三板业务关联较为密切的张江高科、苏州高新;二是获得增量业务的证券公司,关注业务领先和区域优势显著的两类标的,上市券商如西部、长江、西南等;三是受益退出渠道多元化的创投机构,关注对业绩有实质性贡献的鲁信创投和电广传媒。
 

  私募冷对

  实际上,随着《非上市公众公司监管办法》在今年1月1日生效后,允许挂牌企业的股东人数超过200人;同时在执行严格的投资者适当性原则基础上,个人投资者将重新进入新三板市场。这使得企业融资通道得到拓宽,不只是PE(私募股权投资)、VC(风险投资),很多企业也可以参与到股权投资当中来。“过去由于信息不对称,双方接触都很难。”SK资本合伙人陈恺透露,“现在找项目更加方便了。”

  由于在主板和创业板排队待审的800多家企业,僧多粥少的局面令A股IPO市场已经相对饱和,PE、VC将战场转向新三板。“新三板将是PE的新选择。”常春藤资本投资总监李虹璐认为。

  PE和VC通过掘金新三板,一方面扩张新业务范围,另一方面规避IPO市场越来越严厉的监管,换个方式赚钱。目前国内的PE市场,90%靠IPO退出,而海外的PE在各个阶段都可能退出。

  但是,实际情况并不是这样。

  平安证券则预计,未来几年全国大型高新科技园区将陆续纳入试点范畴,预计5年内“新三板”挂牌公司将达到2800家左右。

  相比蜂拥而上的企业,PE/VC的热情并不高。一位负责TMT行业的PE投资人士表示,新三板上的项目看的不多,而且好的适合投资的项目很少。陈恺同样认为,新三板的实际意义和作用目前并不明显。

  公开数据显示,截至2012年12月31日,新三板挂牌企业200家,其中,2012年新三板累计挂牌企业105家,超过以往6年总和。后备企业数量众多,2013年试点园区还有望扩大,市场规模可能继续扩大。但是,2012年市场交投仍较冷淡,成交笔数较2011年减少22.8%,成交股数增加20%,成交金额仅放大4.29%,全年换手率2.07%,低于2011年2.93%的水平,新三板流动性较差的状况没有改观。2012年26家公司实施定向增资,募集资金8.79亿元,同比增加35.6%,不过总量依然偏少,且单家公司平均募资仅3380万元(2011年为6480万元),仍难满足企业需求。

  此外,通过上市退出的通道相比非新三板的企业也没有捷径可言。

  截至2012年底,只有东土科技、博晖创新、紫光华宇、久其软件等7家原新三板公司成功“转板”,进入了创业板和中小板。

  新三板企业转板上市最终还需要走证监会的一套审批流程,与非新三板企业一视同仁。“这就像一个漏斗,参与的企业更多了,但是最终通过审核上市的企业依然很少。”陈恺形容。

  更为重要的是,现在所采用的交易制度依然是“按照时间优先、价格优先,自由报价、自动撮合”的、最简单、最传统的交易方式。

  一个可能发生的情况是,个别大户投资者的买卖行为,严重干扰股价预期,侵害其他投资者利益。比如,一个大户抛售,会把股价压得过低,其他投资者利益受损。

转自http://www.pe-fund.com/news_Content.asp?ID=47792

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